最資訊丨牧高笛(603908)2022年年報及2023年一季報點評：Q1自主品牌盈利下滑，業績表現略低于……

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投資建議：考慮到Q1自主品牌毛利率下降，下調2023-2024年EPS預測至2.28/2.70元（調整前為2.59/3.38元）、新增2025年EPS預測為3.23元。考慮到露營龍頭競爭優勢突出，給予2023年高于行業平均的30倍PE，下調目標價至68.4元，維持“增持”。

事件：2022年營收/歸母凈利/扣非歸母為14.36/1.41/1.39億，同比+55.5%/+78.9%/+125.6%；其中Q4單季營收/歸母凈利/扣非歸母為2.78/0.10/0.07億，同比+39.4%/+44.2%/+1799.8%。業績符合預期。

2023Q1營收/歸母凈利/扣非歸母為3.43/0.29/0.26億，同比+4.8%/-21.5%/-18.7%。業績略低于預期。

2022年自主品牌增勢迅猛，代工業務穩步增長。2022年收入同比+55.5%，其中自主品牌收入7.05億，同比+130.5%，主要受益于國內露營熱度攀升；代工收入7.16億，同比+16.4%，實現穩步增長。分品牌看，2022年大牧持續高增，線上/線下收入同比+186%/+209%，毛利率同比+2.1/+0.5pct；小牧收入承壓，直營/加盟收入同比-23.6%/-20.0%，但盈利顯著改善，直營/加盟毛利率同比+5.0/+1.8pct。

2023Q1業績略低于預期，但長期來看，露營龍頭競爭優勢凸顯，未來發展可期。

2023Q1收入同比+4.8%，其中代工收入同比-19.6%，主要受海外高通脹及下游客戶高庫存影響；自主品牌收入同比+65.8%，延續高增，但毛利率同比-4.6pct，盈利能力下滑。短期公司業績增速或面臨Q2高基數壓力，但長期來看，國內露營滲透率遠低于歐美日等國，未來提升空間較大，公司將積極擴充產品品類，延展露營周邊產品，滿足消費者多樣化需求，有望進一步提升在國內的市占率水平，未來發展可期。

風險因素：海外通脹風險，原材料價格波動風險