焦點(diǎn)訊息：西南證券：給予太陽紙業(yè)買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

西南證券股份有限公司蔡欣近期對(duì)太陽紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)太陽紙業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.11元。

太陽紙業(yè)(002078)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收397.7億元（+24.3%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.1億元（-5%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)27.7億元（-4.6%）。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.3億元（+22.3％）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.4億元（+186.8%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.4億元（+192.4%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.1億元，同比+1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比-16.2%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.5億元，同比-16%。在全年需求偏弱背景下公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。
噸盈利優(yōu)于同業(yè)，漿價(jià)回落后盈利有望修復(fù)。2022年公司整體毛利率為15.2%，同比-2.2pp。分產(chǎn)品看，非涂布文化用紙毛利率為16.6%（+1.2pp）；銅版紙毛利率為15.1%（-4.6pp）；電及蒸汽毛利率為20.5%（+2.6pp）；化機(jī)漿毛利率為20.4%（-0.8pp）；溶解漿毛利率為22.7%（-0.3pp）；化學(xué)漿毛利率為13.9%（+20.7pp）；生活用紙毛利率為9.1%（+5.6pp）；淋膜原紙毛利率為12.3%（-10pp）；牛皮箱板紙毛利率為10.2%（-5.3pp）。整體來看2022年漿價(jià)相對(duì)較高，溶解漿盈利趨于平穩(wěn)；文化紙價(jià)格提升；箱板紙盈利暫時(shí)承壓。在漿價(jià)上升時(shí)，公司主動(dòng)提升自用漿占比，對(duì)沖漿價(jià)上漲的影響。費(fèi)用率方面，2022年公司總費(fèi)用率為7.0%，同比+0.6pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.4%/2.6%/2.1%/2.0%，同比0pp/+0.1pp/+0.3pp/+0.3pp。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因是匯率波動(dòng)影響。綜合來看，公司凈利率為7.1%，同比-2.2pp。單季度來看，2022Q4毛利率為13.2%，同比+3.3pp；凈利率為5.3%，同比+3.1pp。2023Q1毛利率為13.5%，同比-0.5pp；凈利率為5.8%，同比-1.2pp。23Q1毛利率降幅收窄，隨著漿價(jià)逐步下行，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
文化紙價(jià)格提升，箱板紙盈利承壓。22年疫情影響國(guó)內(nèi)需求，但公司漿紙產(chǎn)能增長(zhǎng)，收入表現(xiàn)亮眼。2022年公司銷量557萬噸，同比增加6.5%。分產(chǎn)品看，2022年非涂布文化用紙營(yíng)收達(dá)到108.6億元（+23.7%）；銅版紙營(yíng)收達(dá)到31.8億元（-22.5%）；電及蒸汽營(yíng)收達(dá)到19.9億元（+86.1%）；化機(jī)漿營(yíng)收達(dá)到19.9億元（+9.1%）；溶解漿營(yíng)收達(dá)到41.7億元（+28.1%）；化學(xué)漿營(yíng)收達(dá)到33.6億元（+2140.4%）；生活用紙營(yíng)收達(dá)到15.3億元（+78.2%）；淋膜原紙營(yíng)收達(dá)到16.8億元（+4.2%）；牛皮箱板紙營(yíng)收達(dá)到103.4億元（+4.7%）。
南寧園區(qū)積極推進(jìn)建設(shè)，林漿紙一體化帶動(dòng)提產(chǎn)增效。2022年四季度，廣西基地南寧園區(qū)525萬噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園（一期）項(xiàng)目進(jìn)入全面實(shí)施建設(shè)階段。產(chǎn)能投放如期推進(jìn)，廣西項(xiàng)目逐步投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升公司龍頭優(yōu)勢(shì)。老撾基地溶解漿生產(chǎn)線持續(xù)做好提產(chǎn)增效工作，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品盈利水平均大幅提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.15元、1.31元、1.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為10倍、9倍、8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；紙價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券姜文鏹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.51%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利28.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.23。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業(yè)（002078）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）