華金證券：給予南微醫(yī)學(xué)買入評(píng)級(jí)

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華金證券股份有限公司周平近期對(duì)南微醫(yī)學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：一次性內(nèi)鏡定義新增長，出海空間可期》，本報(bào)告對(duì)南微醫(yī)學(xué)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為83.61元。

南微醫(yī)學(xué)(688029)
內(nèi)鏡診療器械品類繁多， 中高端治療器械穩(wěn)步進(jìn)口替代。 2019年我國消化內(nèi)鏡診療器械市場(chǎng)規(guī)模約37億元， 其中， 活檢鉗類2020-2025年CAGR為11%， 內(nèi)鏡下切除診療品類2020-2025年CAGR為15%， ERCP品類2020-2025年CAGR為15%， 均處于快速發(fā)展期。 全球市場(chǎng)以進(jìn)口為主， 波士頓科學(xué)、 奧林巴斯和庫克占據(jù)超83%市場(chǎng)份額， 預(yù)計(jì)2018年南微醫(yī)學(xué)市占為2%， 未來潛在提升空間巨大。 內(nèi)鏡診療器械中國產(chǎn)活檢鉗、 軟組織夾等基礎(chǔ)品類基本完成進(jìn)口替代， 電頻切刀等中高端器械有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)加速放量， ERCP類、 EUS/EBUS類高端品類仍被進(jìn)口廠商所主導(dǎo)， 隨著手術(shù)普及及國產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)， 未來有望持續(xù)加快中高端品類進(jìn)口替代。
內(nèi)鏡診療器械品類齊全， 常規(guī)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長。 公司的軟組織夾憑借優(yōu)異性能和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)高速放量，2016-2021年?duì)I收CAGR約58%； 中高端重磅產(chǎn)品黃金刀自2019上市以來， 放量表現(xiàn)搶眼， ESD/EMR品類2016-2021年?duì)I收CAGR約46%， 保持高速增長； 同時(shí)布局高端ERCP類、 EUS/EBUS類器械， 打造內(nèi)鏡消化耗材全品類， 未來有望借助基礎(chǔ)耗材渠道優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)打開進(jìn)院通道， 實(shí)現(xiàn)中高端器械快速放量。 同時(shí)聚焦臨床需求， 加速推進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品更新迭代， 2022年?duì)坷瓓A、 三臂夾、 閉合夾、 合金夾等止血類產(chǎn)品相繼獲得國內(nèi)注冊(cè)， 為公司提供新的增長點(diǎn)。 2023年隨著院內(nèi)診療有序復(fù)蘇， 公司常規(guī)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長。
一次性內(nèi)鏡成重要增長引擎， 打開第二成長曲線。 中國一次性使用醫(yī)用內(nèi)鏡市場(chǎng)規(guī)模2020年市場(chǎng)規(guī)模為3680萬元， 預(yù)計(jì)到2025年將增至14.2億元， 2021-2025年CAGR為108%， 呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。 公司的一次性膽道鏡上市后快速放量， 2022年實(shí)現(xiàn)營收1.9億元； 一次性支氣管鏡于2022年獲得國內(nèi)注冊(cè)證， 有望接力新增長； 一次性膽道鏡延伸產(chǎn)品等其他一次性內(nèi)鏡產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利。
國內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)， 器械出海打開成長空間。 公司以活檢鉗、 支架及軟組織夾等基礎(chǔ)耗材打通渠道， 后逐步導(dǎo)入ERCP、 ESD、 EUS/EBUS等高端耗材加速提升市場(chǎng)滲透； 海外市場(chǎng)產(chǎn)品準(zhǔn)入許可獲批亮眼， 三臂夾、 星霸夾等創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)取得FDA認(rèn)證， 公司國際化進(jìn)程提速。 2022年公司海外營收占比42%， 美洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)同比增長15%；EMEA （ 歐洲、 中東及非洲） 市場(chǎng)同比增長6%。 隨著公司海外銷售渠道持續(xù)優(yōu)化， 針對(duì)客戶需求細(xì)化銷售區(qū)域服務(wù)， 服務(wù)協(xié)同有望進(jìn)一步推動(dòng)海外銷售。
投資建議： 預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.98/6.40/8.32億元， 增速分別為51%/29%/30%， 對(duì)應(yīng)PE分別為32/25/19倍。 考慮到今年院內(nèi)診療復(fù)蘇帶動(dòng)公司產(chǎn)品快速放量， 一次性內(nèi)鏡成為第二增長引擎， 公司業(yè)績有望恢復(fù)快速增長。 同時(shí)， 公司目標(biāo)從追求規(guī)模增長變?yōu)樽非罄麧櫾鲩L， 嚴(yán)格控制費(fèi)用， 因此我們調(diào)整費(fèi)用率， 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)降費(fèi)提效下利潤改善預(yù)期向好， 維持“ 買入” 建議
風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)， 集中帶量采購風(fēng)險(xiǎn)， 海外銷售的風(fēng)險(xiǎn)及費(fèi)用控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券黃翰漾研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.81%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利4.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.18。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為109.89。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南微醫(yī)學(xué)（688029）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）