世界黃金協會：4月黃金強勁漲勢稍事喘息 進入盤整狀態

智通財經APP獲悉，5月19日，世界黃金協會發文稱，4月，黃金在一季度強勁上漲后進入盤整狀態，金價(美元/盎司)僅上揚0.1%，利率走低和黃金ETF的積極流入均利好黃金，而通脹預期下降及投資者的獲利回吐操作則對金價形成阻力。未來展望，年初至今金價強勁上漲，但要突破其歷史高位仍需更強催化劑：股價的大幅修正是潛在的選項之一，在基本面惡化的情況下，股票估值仍保持高企。在股價大幅修正期間，黃金幾乎向來表現良好，但漲幅卻有著很大差異;先前的黃金回報和實際利率水平是關鍵因素所在。當前，上述兩個因素表明，以當前環境和歷史數據來看，若遭遇大規模股票拋售，黃金或將大幅受益。

弱勢能與低利率相互抵消

3月的銀行業危機推動了金價大幅走高，后期有所緩解，并催生獲利回吐(表 1)，4月金價僅上漲0.1%至1,983美元/盎司。

(資料圖片僅供參考)

表1：4月黃金回報喜憂參半，僅在美元金價歷史高點以下盤整

不同時間段內以主要貨幣計價的金價與回報*

* 數據截至2023年4月28日。計算基于以如上貨幣計價的LBMA午盤金價。

來源：ICE基準管理局，世界黃金協會等

我們的短期金價表現歸因模型(GRAM)表明，銀行業危機似乎在初期就已得到有效控制，因此3月的高回報對4月的黃金表現造成負面影響(圖1)。通脹預期的輕微回落也是造成金價回落的另一個原因。

圖1：勢能和低利率相互抵消，導致4月黃金表現平平*

*數據截至2023年4月28日。我們的短期金價表現歸因模型(GRAM) 是有關金價月度回報的多元回歸模型，其中包括四類關鍵的金價表現驅動因素：經濟擴張、風險與不確定性、機會成本和勢能，這些驅動因素的相關主題反映了黃金需求背后的動機，更為重要的是投資需求背后的動機。這些被認為是短期內黃金價格回報的邊際驅動因素。“殘差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此處結果是基于2007年2月至2023年4月的分析。

相比之下，由于經濟數據疲軟，長期國債收益率下降為黃金提供了一些助力;另外，殘差正值也可能表明央行購金的持續活躍。

此外，4月全球黃金ETF再現流入，主要流入美國市場的基金。歐洲地區基金微幅流出，但與3月之前長達10個月的疲軟態勢相比，目前的情況已經較為樂觀。紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨也是如此，在經歷了3月的強勢金價之后，4月多頭倉位也小幅增長9噸。

從每況愈下到轟然倒塌

即便經濟衰退風險逐漸累積，股市仍持續走高：作為利好因素之一的超額儲蓄或將耗盡;

歷史數據表明，在大多數股票急劇拋售期間，金價都會上漲，但漲幅不一：拋售前的黃金表現和實際收益率水平似是關鍵;

目前，上述兩個因素表明，黃金對股票大幅拋售的反應可能處于歷史上限。

股票市場不等同于經濟但與之密切相關，股票是投資者情緒的重要晴雨表。從股票最近表現和估值來看，投資者情緒似乎相當樂觀。

然而，債券和大宗商品的表現似乎并不能佐證這種樂觀的情緒。自約2022年年中以來，這些資產一直在發出衰退的信號：債券收益率曲線反轉，大宗商品缺乏對供應問題的回應。經濟學家們的觀點日益趨同：《華爾街日報》經濟學家認為今年經濟衰退的概率為61%。有經濟學家認為該概率為65%。專業預測師的調查則認為該概率為40%。如果你覺得40%這個概率“很低”，不妨先考慮一下，這一概率其實遠高于過去五次經濟衰退開始時的預測。

為什么股票會一枝獨秀呢?有以下幾個解釋可供參考：

盡管疲軟的數據預示著經濟增長將急劇放緩，但增長和就業仍保持堅挺

美聯儲一直在為市場注入流動性，利率上限已清晰可見

股票利潤率仍然接近歷史高位

4月是股票的傳統旺季月份

去年廣受關注的未解之謎是對2020年疫情封鎖以來積累的超額儲蓄的估算(圖2)。該數值最初由美聯儲計算，此后由各銀行和評論員更新。這種超額資本很可能是導致需求拉動型通貨膨脹和企業利潤率創歷史記錄的主要因素。

圖 2：經濟增長的主要貢獻因素是否即將消失?

超額儲蓄是相對于疫情前趨勢(2017年1月-2020年2月)的累計儲蓄量估算。淺綠色虛線預測是使用最近6個月數據的簡單線性外推。

來源：世界黃金協會等